重组失败的德赛电池还值不值得拥有？

　　2021年7月21日晚间，德赛电池发布公告，终止筹划有关子公司惠州电池通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。

　　此前的初步意向显示，德赛电池将并购香港新能达旗下的东莞新能德，即香港新能达以其持有的东莞新能德全部股权作价对惠州电池增值，增资完成后，香港新能达将持有惠州电池不超过49%的股权。

　　投资者翘首以待，却等来了重组流产，而德赛电池的股价也已经抢先暴跌，7月14日直接跌停。

　　不过，作为消费电池领域的龙头之一，德赛电池本身的基本面不差。德赛电池目前市值约为130亿（截至2021年7月23日收盘），2020年营收193.98亿，净利润7.4亿，扣非归母净利润6.52亿，经营性现金净流量12.82亿。

　　在3C电池模组市场中，国内的比亚迪、欣旺达等都是德赛电池的竞争对手，但是，目前德赛电池的市值早已被欣旺达超出不止一个身段，这跟欣旺达布局动力电池有很大关系。

　　那么，在风起云涌炒得火热的锂电池板块，没有了重组，德赛电池自身还有什么看点?

　　一、公司业务情况

　　德赛电池前身为成立于1999年的德赛能源科技有限公司，实控人为惠州市国资委。

　　德赛电池布局消费锂电池的时间很早，早在2001年就是康佳、TCL科技、科健等国产手机的供应商。目前其主营业务包括三块：小型锂电池电源管理系统及封装集成业务、中型锂电池电源管理系统及封装集成业务及大型新能源汽车电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。

　　小型锂电池电源管理系统及封装集成业务主要应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等电子产品，中型锂电池电源管理系统及封装集成业务及大型新能源汽车电池主要应用于笔记本电脑、电动工具、吸尘器、电动自行车以及智能家居等产品，大型新能源汽车电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务主要为新能源汽车及基站储能提供电池包及电源管理系统。

　　2020年德赛电池相关电池产品以小型锂电池包及电源管理系统为主，客户覆盖了苹果、华为、三星、oppo等知名厂商，中型锂电池电源管理系统及封装集成业务是德赛电池过去几年大力拓展的业务领域，储能电池等大型电源管理系统及封装集成业务是德赛电池重点拓展的业务领域。

　　德赛电池的主营产品电池及配件的营收从16年的87.01亿增长到192.66亿，但是最近四年产品的毛利率都没超过9%，总体上产品的赚钱能力并不高。

　　从产销量来看，2020年德赛电池的电池封装（PACK）销量略有下滑，PACK销量3.33亿个，同比微降0.6%，电源管理系统（BMS）销售3.66亿个，同比下降7.36%，同时电池及配件对应的营业成本同比则上升了4.82%，我们大体可以推断2020年公司产品的售价是有所提升的。

　　在公司架构分工上，德赛电池的三块主营业务由三家子公司负责：

　　惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型移动电源管理系统业务，二级子公司惠州市蓝微新源技术有限公司主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。

　　在产能布局方面，德赛电池主要有惠州、长沙、越南三个基地，长沙子公司于2019年4月正式投产，惠南工业园一期项目于2020年1月开工建设，预计2021年第四季度逐步投入使用，越南制造基地自2012年投产，近年来也在逐步扩产。

　　二、财务状况

　　从核心的盈利指标看，德赛电池的综合毛利率及净利率都不高，最近五年(16-2020年)平均综合毛利率不到10%，最近5年平均净利率不到4个点，盈利能力不高主要与德赛电池产品所处产业链与竞争环境有关。

　　从经营现金流情况看，公司最近五年净现比约为1倍，经营性现金流与净利润相当。

　　从资产结构看，截止到2021年3月31日，德赛电池的总资产为78.72亿，其中流动资产占比超过七成，主要是应收款、存货、货币资金等。

　　在流动资产中，应收款（应收账款及应收票据）账面价值约占总资产的41.65%，存货占总资产的20.19%，货币资金占总资产的8.53%，应收款的账龄以一年以内为主，存货以原料和库存商品为主。应收款及存货占比很高，说明德赛电池资产的流动性一般，我们认为这与公司所处供应链的位置有关。

　　德赛电池的负债主要是应付款、短期借款、长期借款等，截止到2021年3月31日，有息负债约为13.90亿，有息负债约占负债总额的28.32%，占资产总额的17.66%，包括短期借款4.31亿、一年内到期的非流动负债3.88亿及长期借款5.72亿，有息负债占比不算低。

　　从资产负债率看，16至18年的德赛电池的资产负债率保持在70%以上，19及2020年下降到70%以下，截止到2020年底的资产负债率为68.78%，资产负债率有所下降。从财务费用-利息支出看，利息费用从19年的2.7亿下降到1.97亿，2020年财务费用同比下降27.02%，说明德赛电池的有息负债得到一定的优化。

　　从研发投入看，德赛电池18至2020年的研发投入分别为3.07亿、2.96亿及3.51亿，研发投入占营业收入的比例分别为1.78%、1.61%及1.81%，截止到2020年底研发人员870人，研发投入全部费用化处理。

　　对比A股的欣旺达，欣旺达最近两年的研发投入占比保持在6%以上，而德赛电池的研发投入在同行中偏低。

　　三、公司点评

　　从行业情况看，疫情后3C类产品的景气度提高，居家办公、宅经济推动了笔记本电脑、平板、电动工具等的需求，5G网络建设的开启也将推动通讯类锂电池的增长，作为众多主流厂商供应商的德赛电子，有望受益下游需要的增长。

　　业绩方面，根据德赛电池披露的21年半年度业绩预告，公司上半年营收预计为76.85亿，同比下滑，但归母净利润预计盈利2.5亿至2.75亿，比上年同期增长43.87%至58.26%。

　　业绩预告中，德赛电池营收下滑但归母净利润还保持了一定的增速，一是中型锂电池电源管理系统及封装集成业务占比增加，毛利率同比提升，二是2020年度完成对主要子公司惠州电池和惠州蓝微各25%少数股东权益的收购，惠州电池和惠州蓝微自2020年8月份起成为公司全资子公司，归属于上市公司股东的净利润同比增加。

　　目前消费电子市场的供需景气度是向上的，而德赛电池是苹果、0PPO、VIVO等的供应商，我们预计在保持与核心厂商合作关系的前提下，下半年德赛电池的业绩将有一定的增长。

　　战略布局方面，除了PACK及BMS，二级子公司惠州市蓝微新源技术有限公司主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。

　　在新能源车方面，德赛电池在动力电池领域主要是做电源管理系统，但目前没有什么盈利，对公司业绩整体影响比较小。

　　德赛电池的储能业务主要着力开发5G通信基站、家庭储能、UPS数据中心电源业务，目前尚处于起步阶段，2020年储能相关业务出货量超20万台套。

　　总体而言，德赛电池有基本面的支撑，目前公司的业绩还是依靠中小型锂电池封装及电源管理系统，但在新能源车、储能也有相关战略规划布局。

　　从股价表现看，德赛电池的股价没有被大肆炒作，截至7月23日公司PE TTM为17倍，虎哥认为它的性价比尚可。

　　以上内容，仅为虎哥个人的一点粗浅看法，不构成任何投资建议，请不要据此进行投资交易，否则后果自负。

　　作者|覆红雪

　　编辑|覆红雪