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    燃料电池催化剂第一股中自科技成功上市科创板

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      任务小子

        10 月 12 日,被市场称为燃料电池催化剂第一股的中自科技科创板 IPO 开启申购。公司本次发行前总股本为 6452.62 万股,本次拟公开发行股票 2150.87 万股,占发行后总股本的比例为 25.00%,其中网上发行 548.45 万股,申购代码 787737,申购价格为 70.90 元。

      燃料电池催化剂第一股中自科技成功上市科创板

        根据招股资料显示,中自科技上一年度利润总额为 21,831.75 万元,以 70.9 元的发行价计算,静态市盈率为 27.9。目前氢能相关产业的平均市盈率为 21 左右。

        根据中自科技的招股书来看,作为燃料电池催化剂第一股,其实目前公司主营业务、主要产品是应用于以天然气为燃料的机动车尾气处理环保催化剂,换句话说,天然气车配套产品是其主要营收,而在燃料电池催化剂领域,目前还处于研发阶段,暂时未有可量产的产品。

      燃料电池催化剂第一股中自科技成功上市科创板

        自 2019 年年度利润转正以来,天然气车业务占比分别为 2019 年 76.08% 和 2020 年 85.37%,相关业务毛利润较高。后续预计天然气价格问题将会持续影响到公司的主营业务收益水平。

      燃料电池催化剂第一股中自科技成功上市科创板

        最近一年,国内天然气价格的涨幅大于汽柴油,以液化天然气为例,国内出厂价格指数和进口到岸价格指数较去年同期均上涨了 100% 以上,而国内汽柴油批发价格较去年同期涨价 50% 左右。业内估计,天然气涨价的影响或至少延续到明年初。

        受天然气重卡终端销量受年初油气价差缩减和上半年国五柴油车冲量销售等短期不利因素影响,今年上半年营收和净利润同比分别减少了 54.61% 和 81.58%,分别为 62481.41 万元和 2908.63 万元。

        从近几年全球天然气产量和消费情况来看,整体处于紧平衡的状态,除 2020 年受疫情影响,天然气的需求处于较为稳定的增长状态,2014-2019 年平均增长率为 3.08%。而受全球复工复产和拉尼娜冷冬预期影响,预计今年天然气消费需求的增长将会远大于平均水平。

        以 2020 年全球主要天然气生产国来看,美国、俄罗斯、伊朗、中国、卡塔尔、加拿大、澳大利亚、沙特阿拉伯、挪威和阿尔及利亚十个国家天然气产量总和占全球天然气总产量的 72.19%,按顺序占比分别为 23.73%、16.57%、6.51%、5.03%、4.45%、4.29%。

      燃料电池催化剂第一股中自科技成功上市科创板

        汽车尾气环保催化剂 图片来源:公司官方网站

        今年,全球传统化石燃料的投资较为不足,以美国为例,美国当前天然气钻井平台只有 100 座左右,除了 2020 年,远低于过去的水平,其中 2019 年同期为 140 左右,2018 年同期更是接近 200。而且根据美国 EIA 的数据显示,截至 10 月 1 日,美国天然气库存总量为 32880 亿立方英尺,较去年同期减少 5320 亿立方英尺,同比降幅 13.9%,同时较 5 年均值低 1760 亿立方英尺,降幅 5.1%。所以天然气目前主要的问题来源于供给端。

        我国天然气近两年的进口依赖度均超过了 43%。其中美欧也为天然气主要消费地区,且欧洲地区天然气供暖和发电占比较高,多国天然气供暖和发电占能源消费总量的 50% 以上,而欧洲目前主要的进口来源于俄罗斯和美国,其中俄罗斯占比超过 40%,目前俄罗斯输送到欧洲的北溪二号面临非常大的政治不确定性,高管已被美国控制,年内难以保障有效的供给。

        所以天然气价格问题存在较高的不确定性,高价天然气或至少持续到明年年初。根据中自科技的招股书来看,天然气车配套产品是其主要营收,自 2019 年年度利润转正以来,天然气车业务占比分别为 2019 年 76.08% 和 2020 年 85.37%,相关业务毛利润较高。后续预计天然气价格问题将会持续影响到公司的主营业务。

        受国六排放政策影响,目前公司符合规定的天然气和柴油配套产品分别有 11 款和 5 款,国五为 18 款和 23 款,国四为 21 款和 17 款。企业对重汽的依赖度较高,2019 年和 2020 年分别占 48.2% 和 57.15%,而今年 4 月重汽新增了威孚环保作为天然气发动机的催化剂供应商,中自科技一方面面临产品研发和更新速度问题,另一方面竞争关系明显,预计将会进一步影响到企业的营收和毛利率。

      燃料电池催化剂第一股中自科技成功上市科创板

        燃料电池催化剂 图片来源:公司官方网站

        而在燃料电池催化剂领域,目前还处于研发阶段,暂时未有可量产的产品。所以整体来看,短期企业的盈利预期或将下调,近两年的利润增长较为有限。

        假设今年利润同比减少 70%(2021 年上半年同比减少 81.58%,且截至近期主营业务未改善)至 6550.557 万元,即便在新能源较高的 PE 水平下,公司股价面临较高的回调压力。

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